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摘要

2022 年中国金融稳定报告在2023 年5 月19 日发布，自2015 年以来，这是最晚的一次。

从报告整体评估情况观察，一方面企业债务违约风险收敛，另一方面高风险机构数量较峰值压降近半，总体金融风险可控。

但是银行应对宏观冲击的能力有所下降；面对利率变动和信用利差扩大的影响时，资本充足率的测试结果也有所变弱。在压力测试中，地方融资平台债务风险压力在上升。风险监测预警显示，金融机构业务以同业风险和扩张性风险为主，机构类型以村镇银行和农村商业银行为主。

因此，我们认为利率风险、地方融资平台债务风险、中小银行同业风险是后续监管和监测重点。

在政策运用角度，宏观杠杆率是防范化解金融风险、维护金融稳定的重要决策依据，政策从两方面评估宏观杠杆：一是国家间比较、二是历史阶段比较。宏观杠杆如何实现稳定？第一，名义GDP 是宏观杠杆率计算的分母，其增长快慢对于杠杆率变化有重要影响，只有经济恢复增长才能带动宏观杠杆率明显下降。第二，可控的债务增量。宏观政策协调配合得当，以相对较少的新增债务支持经济较快恢复增长。第三，注重宏观杠杆结构改善。

基于宏观杠杆率总体高企的背景，可以理解，为何在面对内外压力时，我们没有简单扩大宏观政策力度。但同时基于防风险底线管理，稳增长的内在诉求并不低。

既要稳杠杆，又要防风险，宏观政策如何兼顾各方面？市场认为似乎央行只能降息。但是偏偏今年至今还没有降息，金融稳定本身就需要考虑多个维度的权衡。宏观政策的复杂性自然会带来市场的纠结，所以短期市场可能仍难以辨识方向。

风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延