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投资要点：

全产业链布局锡龙头，资源和产量双料冠军。公司采选冶和深加工纵深一体化，从锡矿到锡材/锡化工全产业链覆盖，目前保有锡金属资源量66.7 万吨，居国内首位，且资源量随勘探进行仍有继续提升的潜力；产量方面，2022年公司自产锡原矿金属量3.4万吨，拥有锡冶炼产能8万吨/年，锡产量累计17年位于世界第一，全球占比达到22.54%，处绝对龙头地位。

战略金属锡供需改善，价格底部已现。锡静态储采比长期处于有色金属低位，伴随全球锡矿资源需求的不断上升和较少的新发现锡矿资源，全球锡矿资源的保障能力并不乐观。生产方面，全球锡精矿主产国中国、印尼、缅甸锡精矿产量均呈现下降趋势，而潜在新增项目相对有限并且进展低于预期，随着需求端AI芯片、光伏和新能源汽车等新消费对电子焊料需求的增加，锡价很有可能迎来重心缓慢上移的涨价去库存阶段，锡价底部已现。

云南省有色金属平台，多金属布局。2015年公司重大资产重组收购华联锌铟，老牌锡企业爆发“锌”动能，并且铟产能达到60吨/年，跃居国内首位。云南锡业集团是云南省重点打造的“有色金属产业整合发展平台和重要的有色金属产业集团”，公司未来将依托大股东的平台优势，积极开展资源拓展整合工作，资源保障能力强。

盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025 年归母净利润为28.3/31.0/31.3 亿元，对应当前股本 EPS 为 1.72/1.88/1.90 元/股，对应4月21日收盘价15.72元/股 PE 为 9.1/8.3/3.3 倍。2023年给予可比公司平均13.5XPE估值，对应目标价格23.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全环保风险